2017.6国际货币评论54

本期内容摘要如下：

「卷首」

王忠民：成长链金融与新产业生态

近10 年来尤其近5 年来，中国的互联网产业发展迅速，特别是基于互联网的金融、基于互联网的科技、基于互联网的盈利模式和思考方式的发展。成长链金融从不同的视角、不同的方面，把互联网、互联网金融、大数据、区块链、场景、平台、生态等纳入其中，形成了新的产业生态。在这种背景下，任何一个公司都在重新梳理自己的盈利模式，重新梳理自己的竞争模式，以适应新产业生态……

马勇、张靖岚、陈雨露：金融周期与货币政策

2008年金融危机之后，尝试在“金融——实体经济”内生性框架下重建宏观经济学理论的努力渐成潮流和趋势。在此背景下，本文通过构建包含内生性金融周期变量的宏观经济模型，为分析金融周期、经济周期和货币政策之间的关系提供了一个新的模型框架。实证分析得出了三个基本结论：一是金融周期对经济周期具有不可忽略的重要影响;二是金融周期波动成为影响宏观经济波动的重要来源;三是包含金融稳定因素的货币政策有助于在正常时期维护实体经济和金融的“双稳定”，而且能在压力时期显著降低金融波动对实体经济的不利冲击……

赵锡军：中国经济下一阶段增长的动力

中国在20世纪70、80年代进行的农村经济改革和城市工业领域的改革取得了举世瞩目的成效。总体看来，这两轮改革有一个共性，就是进行供给方面的改革，改变以往的农产品和消费品的生产供应方式，形成更加灵活的市场化的供应方式，从而使得生产供应迅速扩张，不仅满足国内需求，还出口国际市场。笔者认为中国经济下一步增长的动力来自于公共服务领域……

谭小芬、高志鹏 ：中美利率平价的偏离：资本管制抑或风险因素？
——基于2003-2015年月度数据的实证检验

本文通过构建2003.1-2015.9中美两国利率平价偏离度，研究了这段时间内中美两国的利率平价是否成立，随后本文从“风险因素”和“资本管制”两大角度，考察了利率平价偏离的影响因素，其中“风险因素”可细分为为“购买力风险”、“景气预期”、“资本市场风险”、 “资产配置”，而“资本管制因素”细分为“法律上的资本管制”、“外汇干预”、“短期资本流动”和“贸易开放程度”。论文发现，这一时期内中美利率平价并不成立，“风险因素”和“资本管制”对利率平价成立都有影响，而且资本管制是最主要的影响因素。随着人民币国际化、资本账户开放和汇率的市场化改革不断推进，未来宏观经济政策应当更加注重资本管制和货币政策之间的协调……

丁剑平、向坚：从进口国汇率视角看国际大宗商品价格波动

本文从大宗商品进口国（中国、日本、韩国、印度）汇率视角研究国际大宗商品价格与汇率间的动态关系。首先，在样本内和样本外预测中，中国和韩国名义有效汇率对本国大宗商品价格有稳健的预测能力，但是日本和印度不显著，同时四国名义有效汇率对国际大宗商品价格和国际原油价格有很好的预测能力。本文也检验了相反方向的预测(大宗商品价格预测汇率)，但没有发现显著的预测结论。其次对影响预测结论差异的结构性因素进行了研究，实证表明汇率制度和贸易依存度具有重要影响。本文相关结论为中国等国际大宗商品主要进口国应对国际大宗商品价格波动带来的负面冲击提供了新的理论，最后结合本文结论提出了防范大宗商品价格风险的一系列政策建议……

宋科、李戎 ：加快构建符合中国实际的宏观审慎政策框架

上世纪70年代以来，由于货币稳定无法保障金融稳定、个体稳健无法实现系统稳健等问题无法在制度层面得以解决，导致金融危机频繁发生。本次国际金融危机以来，在现行金融监管体系下增加“宏观维度”并以此重构全球金融监管格局，不仅成为理论研究的焦点问题，而且已经真正走进了主要经济体的监管实践当中。近年来，尽管我国紧随全球监管改革大趋势，不断推动金融监管体制改革，但就目前来看改革仍限于工具创新而未真正触及体制改革的核心，系统性风险隐患依然存在。因此，在人民币加入SDR，内外部风险相互交织衍生的情况下，我们更应当尽早构建起与新时期经济金融发展相匹配、符合中国实际的宏观审慎政策框架。本文详细阐述了宏观审慎政策框架的目标、工具、政策协调等问题，并据此为新时期我国监管改革提出了可行性建议……

符大海、张莹、卢伟：人民币汇率对国内物价传递效应的再估计
—— 基于中国省级面板的证据

尽管汇率波动对于一国内部各地区而言是一个共有的宏观冲击,但由于各地区经济结构、发展水平、开放程度和制度环境等不同，汇率的价格传递效应也必然是有差异的，这也将进一步带来差异化的福利效应。本文基于人民币汇改后2005年7月至2014年6月中国31个省市的月度面板数据，采用动态非平稳面板估计的实证分析方法研究了人民币汇率波动对国内各地居民消费价格的差异化影响。结果显示，人民币升值在总体上对国内物价有显著的负向影响，但这种价格传递效应存在明显的地区和产品异质性。另外，人民币汇率对价格的影响在短期内并不显著，更多是一个长期影响。这些新的发现为我们未来的政策制定和福利效应评估提供了新的启示……

李长银、李虹含、高寒、陈涛：区块链技术的发展趋势及其对金融业的影响

本文介绍了区块链技术的基本概念、技术特点和发展趋势，并对当前一些重要的区块链技术项目进行归纳和总结。文章研究了区块链技术在金融业的应用现状，并对区块链技术对金融业的影响进行展望和分析。研究认为区块链技术是一项具有较大应用潜力的技术，正因如此许多政府和金融机构均投入大量资源进行研究。然而囿于其技术成熟程度和金融业实际发展，区块链技术在金融业中大规模应用还需时日，短期内其对金融业的影响相对有限。但是区块链技术的数字货币、智能合约等典型功能具有巨大应用潜力，商业银行应该积极对其进行跟踪研究和尝试，增强自身在快速变革的金融科技浪潮中的竞争力……