本期内容摘要如下：

「卷首」

吴晓求:金融开放首先是人民币国际化

新冠肺炎疫情对中国市场和中国经济带来了非常严重的影响。我看到国家统计局、发改委发布的前两个月中国经济运行报告，我们要实事求是地看到疫情对中国经济所带来的严重影响。从长期看，我们必须着力于改革、开放和发展。我们必须着眼于未来。我们通过这次疫情的暴发，来思考我们过去哪些方面做得不够，要改善哪些方面。人们总说多难兴邦，这个说法有个前提，就是灾难过后人们会反思，会痛定思痛。反思的结果就是改革，就是调整规则、政策、制度。金融改革、开放和发展的重点在哪里？……

焦瑾璞:国内外黄金市场价格间的联动关系稳定吗？基于外部冲击视角的分析

在全球金融市场不断开放和融合的大背景下，黄金市场不但与外部市场频繁互动，其系统内部的联动关系也变得极为多元和复杂，黄金市场间的价格联动反映了信息和风险的传递过程。黄金价格通常会受到外部因素干扰而产生波动，但市场间的联动关系是否会因此而改变是值得研究和讨论的。黄金市场功能的有效性及稳固的市场关系是投资者利用全球黄金市场进行对冲和避险的先决条件，同时也关系到整个金融市场的稳定性。本文将研究重点聚焦于黄金市场内部，在研究中外各主要黄金市场间相关性和波动溢出效应的同时引入外部冲击以检验不同因素对黄金期、现货市场间联动关系的影响从而探讨国内外黄金市场间价格联动的稳定性问题。结果表明：中国与全球主要黄金期、现货市场间整体上保持了正相关关系，同时与各主要黄金市场间均存在波动溢出效应。在一般市场条件下，外部冲击并没有显著改变中国与全球主要黄金期货、现货市场间的联动关系，表明黄金市场内部的价格联动具有较强的稳定性。……

安同良、杨晨:互联网重塑中国经济地理格局:微观机制与宏观效应

通过观察互联网快速发展时期中国企业的“集聚逆转”事实，本文使用融入房地产部门的新经济地理模型，基于互联网对企业的“引力机制”及放大房价分散力的“放大机制”，推演互联网对中国经济地理格局的“重塑机制”。实证方面，应用动态空间面板模型检验互联网影响企业区位选择的微观机制，运用工具变量法验证互联网重塑经济地理格局的宏观效应。研究发现：网络经济时代，互联网已成为地区竞争优势的来源，对企业具有极强的吸引力。快速上涨的房价大幅提高了拥挤成本，成为分散企业的力量。中国的“基础设施奇迹”填平了“接入鸿沟”，在充分发挥网络外部性的同时，助推企业由高房价地区流入低房价地区。互联网放大了以房价为表征的拥挤成本的分散力，正在重塑着中国的经济地理格局。本文提出以互联网经济作为中国经济发展的新动能、贯彻区域协调发展战略等政策建议。……

刘红忠、童小龙、张卫平:多元调控、立场识别和货币政策传导机制

在货币政策转型和调控工具多元化的背景下,研究中国货币政策传导机制面临的主要困境是货币政策立场识别和内生性问题。本文采用外部工具变量和事件研究法测算货币政策立场,然后研究货币政策对金融市场和实体经济的传导。考虑到转型时期内在的结构性特征显著,本文建立SV-TVP-SVAR模型进行参数估计和脉冲响应分析。结果表明:货币政策在金融市场中主要通过影响利率和房地产行业景气度传导,股市和信用利差传导受阻;存贷款基准利率对实体经济的影响最大,其次是准备金率,预期管理对实体经济的影响有限;准备金率和预期管理受货币政策转型的影响较小,货币政策转型主要体现为存贷款基准利率对实体经济的影响有所减弱,但仍发挥主导作用。总地来看,中国货币政策内含多重传导机制,"法定利率强,市场利率弱"格局有待进一步突破,货币政策转型之路任重道远。……

杨源源、于津平、高洁超:零利率下限约束、宏观经济波动与混合型货币政策框架

宏观经济持续低迷引发学界关于货币政策有效性的广泛讨论。本文构建包含名义利率零下限约束的混合型货币政策框架,据以系统比较存在和不存在零利率下限约束两种情形下宏观经济波动异质性以及货币政策有效性的差异。研究发现,总需求下降时零利率下限约束情形下产出下降和通缩程度更为严重;总供给下降不会引致名义利率触及零利率下限以致宏观经济波动演变无明显差异;零利率下限约束情形下央行数量型调控的有效性显著降低,价格型调控则完全失效。本文认为考虑零利率下限约束的建模更宜刻画现实经济周期和宏观调控效力,忽视零利率下限约束会对宏观经济预判和政策调控有效性的认识产生偏误;需求低迷环境下"数量型调控为主、价格型调控为辅"的政策组合仍为央行合意的货币调控范式,央行须更加关注降低实际资金利率;政府应注重宏观政策协调配合,实施更加积极的财政政策以与货币政策发挥有效政策合力,促使实体经济趋稳高质发展以摆脱利率下限约束困境。……

李向阳:“一带一路”的研究现状评估

过去六年中国学术界对“一带一路”研究的投入之大、成果数量之多可谓是前所未有，这对宣传和推广“一带一路”理念发挥了积极的作用。然而，我们必须承认，“一带一路”理论研究进展的滞后也是毋容置疑的，这种滞后一方面表现为中国学术界面对国际社会的误解和质疑还难以做出有说服力的回应；另一方面表现为理论研究难以指导“一带一路”的实践。对此构建“一带一路”理论体系或一带一路学正在成为学术界的共识。我们认为，作为一个大国提出的具有国际化意义的倡议，“一带一路”的系统化理论研究至少需要满足三项基本标准：理论层面的自洽、操作层面的可行及认知层面国内外的统一。缺少理论自洽不仅会造成宣传上的混乱，而且会导致实践上的无所适从；缺少操作可行性无疑会阻碍“一带一路”的顺利推进；缺少国内外认知的统一将必然引发外部世界的质疑。基于上述标准对“一带一路”的研究现状进行评估可以发现：一个自洽的理论体系远未形成；大多数成果集中于“一带一路”的必要性研究，而非可行性研究；国内外的宣传口径存在两套不同的话语体系。因此，伴随“一带一路”建设进入高质量发展阶段，中国学术界需要认真反思原有的研究范式，以适应实践的需要。……

王勋、黄益平、陶坤玉:金融监管有效性及国际比较

中国现行的金融监管体系为维持金融体系长期稳定和支持实体经济增长发挥了积极作用。然而，随着金融科技的快速发展和金融创新的不断出现，金融综合经营以及数字科技与金融活动进一步融合，已成为目前金融发展的基本趋势，这导致现行的分业监管模式针对混业综合经营的金融机构的监管难度不断增加。本文构建了可用于国际比较的金融监管有效性指标，结果发现，第一，2008年全球金融危机后，尤其是2012年以来，中国金融监管有效性开始下降。第二，中国实体经济波动相对较低而金融波动较大，金融消费者保护能力有待提高。第三，国际比较看，重视审慎监管和行为监管（“双峰”监管）的模式表现出更好的监管有效性。因此，建议中国的金融监管模式由分业监管转向功能监管，加强审慎监管和行为监管并注重二者之间的相对独立性，有效利用监管科技、更多依靠市场机制提高金融监管的有效性。……