本期内容摘要如下：

「卷首」

陈雨露:当前全球中央银行研究的若干重点问题

国际金融危机以来，世界经济形势发生了复杂而深远的变化，一些影响长期化的新现象、新问题、新概念不断涌现。作为全球重要的宏观经济研究力量，各国中央银行纷纷着手对后危机时代的新理念、新规律展开深入研究，并努力进行政策性的探索。本文重点讨论当前全球中央银行比较关注的三大问题：一是负利率政策的逻辑与效果；二是全球稳定币的宏观政策挑战；三是气候变化导致的宏观金融风险。现有宏观理论研究存在的不足及政策实践面临的新问题，对研究工作者而言，既是重大挑战，也是难得的历史性机遇。应立足中国国情，放眼全球百年变局，密切跟踪极具未来性的热点问题和理论前沿并将其科学应用于我国高质量发展时代的政策实践。……

李斌、吴恒宇:对货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架内在逻辑的思考

本轮国际金融危机以来，金融稳定在中央银行政策目标中的重要性再次得到强化。随着具有顺周期波动特征的金融市场和金融资产规模显著增大，金融管理政策需要更加关注金融稳定和系统性风险问题，货币稳定和金融稳定“双目标”的重要性突显出来。政策目标的变化相应要求优化和完善政策工具箱，需要健全宏观审慎政策框架作为应对系统性风险的工具，并与货币政策相互配合，形成由货币政策和宏观审慎政策“双支柱”支撑起“双目标”的基本框架，共同维护好货币稳定和金融稳定。在此框架中，货币政策和宏观审慎政策都不可或缺，须相互补充，形成合力，产生“一加一大于二”的政策效应增进效果。健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，有利于把经济周期和金融周期更好地结合起来，把维护经济稳定与促进金融稳定更好地结合起来。下一阶段应进一步健全宏观审慎政策框架，并完善货币政策和宏观审慎政策协调配合的体制机制。……

方意、王晏如、黄丽灵、和文佳:宏观审慎与货币政策双支柱框架研究——基于系统性风险视角

本轮国际金融危机之后，建立“宏观审慎政策专门盯住金融稳定目标，货币政策主要关注经济稳定目标”的双支柱成为国际社会的普遍共识。本文基于系统性风险视角，深入剖析系统性风险的累积和实现机制，从时间和空间两个维度梳理宏观审慎政策实现金融稳定的有效性，以及货币政策对系统性风险造成的潜在溢出性。目前从系统性风险的时间维度探讨双支柱政策的研究已较为丰富，可以总结为宏观审慎政策的“逆周期调节”机制和货币政策的“资本缺口”机制。从系统性风险的空间维度探讨双支柱政策的研究，也即对双支柱政策如何作用和改变金融机构内部关联网络的研究正成为研究热点。本文从政策工具和影响机制上对空间维度双支柱政策进行了系统梳理。基于以上分析，本文对双支柱政策的制定提出如下建议: 时间维度宏观审慎政策要关注并消除货币政策对时间维度系统性风险的溢出性，同时要加强空间维度宏观审慎政策工具的创新力度。……

王冰雪、王国成:微观行为视角下宏观经济模型研究新进展

现代经济学理论更加深入和更为精细地刻画分析微观主体行为，并与基于主体的ABMs类方法和技术（Agent-Based Modeling & Simulating）相结合研究宏观经济问题，对增强宏观经济模型的科学性、解释力和预见性大有裨益。本文首先从深化微观行为基础、模拟经济运行机制、揭示宏观复杂现象等方面，将颇具代表性的DSGE、新凯恩斯系列、复杂演化系统建模等宏观经济模型与ABMs类模型进行对比分析。然后，本文指出了拓展微观基础、深入分析主体行为的必要性及重要意义，并探讨了宏观模型新特征、演进的内在动因和提升路径、未来宏观微观融合的趋势及存在的阻力与障碍。最后，本文指出了其在中国经济理论构建和政策分析评价应用中的适应性、改进方向及发展走势。……

王擎、刘鹏、田娇:我国商业银行逆周期资本监管的锚定指标选取

本文依据巴塞尔委员会提出的逆周期资本监管思想，以各类信贷指标为基础，通过绘制ROC曲线并计算AUC值，选取出适合我国的具体锚定指标。本文认为，好的锚定指标需要满足及时性、稳定性、可解释性以及可获取性等标准。研究结果表明：房地产价格趋势缺口、房地产贷款趋势缺口、个人住房抵押贷款趋势缺口以及消费贷款趋势缺口等指标符合锚定指标的标准，可作为逆周期资本监管锚定指标使用，并且组合锚定指标的预警能力和稳定性优于单个锚定指标。本文从落实锚定指标和提高挂钩变量的预警效果的角度，提出了更为精细的信贷类别指标，为推动我国逆周期资本计提及监管实施提供了决策参考。……

胡小文、周端明:通胀目标制与汇率目标制不能共存吗

基于汇率传递的风险溢价渠道，将我国利率调控通胀、外汇储备对冲干预汇率特征纳入新凯恩斯政策模型，构建了双目标双工具政策分析框架。比较分析泰勒规则与双目标双工具规则下通胀目标与汇率目标共存的经济机制与效应。模拟显示：（1）双目标双工具政策框架下通胀目标与汇率目标能够共存：利率调控通胀、外汇储备稳定汇率的政策之间完全独立，此时通过影响汇率风险溢价来盯住汇率不影响通胀；而单工具政策下两目标无法共存，此时降低国内资产的收益率来盯住汇率会刺激居民的消费行为引起通胀；（2）国际资本冲击下，双目标双工具政策能够固定汇率的同时保证经济稳定；而当贸易条件恶化时，选择完全浮动汇率制度最优。央行政策损失分析进一步验证了以上结论；（3）随着金融市场化改革深入，外汇储备稳定汇率的有效性将下降，冲销成本会大幅提升。资本账户开放下，双目标双工具政策仍是央行抵御外部资本冲击的首选政策；但是汇率市场化后，通胀目标制与双目标双工具政策效果基本无差异。结论的政策建议是：面对国际资本，需要必要的汇率管制；但是面对贸易冲击，可适度提升汇率弹性来减少冲击对产出和通胀的影响。……

何山、彭俞超:银行业杠杆率与经济增长

基于96个国家（地区）2003-2017年的跨国样本，本文研究了银行业杠杆率变动对经济增长的影响。实证结果表明，银行业杠杆率提升在短期显著促进经济增长，而在长期对经济增长有一定的抑制作用。进一步分析表明，银行业杠杆率变动对经济增长的影响存在明显的非对称效应，即杠杆率下降的经济成本显著大于杠杆率上升的经济收益。而且，杠杆率变动速度越快，杠杆率变动对经济的负面作用越大。机制分析表明，银行业杠杆率变动在短期主要通过投资影响经济增长，在长期通过银行业风险影响经济增长。本文的政策建议在于，政府在实施杠杆率相关政策时充分考虑方式和速度，避免银行杠杆率大幅波动，将有助于经济平稳健康发展。……