本期内容摘要如下：

「卷首」

王兆星：我国农村商业银行如何扬长避短创新发展

随着我国经济发展进入新的历史阶段，包括农村商业银行在内的银行业也进入一个新的历史发展时期，我们将迎来更多发展机遇，同时也面临更多挑战。在这些机遇和挑战面前，我们要看到农村商业银行自身发展的优势和短板，这样才能够扬长避短，在机遇、挑战之下，在高度竞争之下走出一条适合自己的发展道路。

汪伟、咸金坤：人口老龄化、教育融资模式与中国经济增长

在不同的教育融资模式下，由预期寿命延长引致的人口老龄化如何影响人力资本积累和经济增长，目前鲜有文献对此做出回答。本文尝试在市场和公共两种不同的教育融资模式下，构建一个三期世代交叠模型特征化中国的经验事实，在模型中同时考虑人力资本积累的时间和物质投入、社会保障制度等现实因素，并试图从人口转变的视角解释中国20世纪90年代中期教育融资模式转轨所产生的人力资本积累和经济增长效应。本文的理论分析与数值模拟发现：在市场教育融资模式下，预期寿命延长会提高人均受教育时间，但同时会降低家庭教育投资率，对经济增长的影响呈现出“倒U型”关系；在公共教育融资模式下，预期寿命延长主要通过提高人均受教育时间促进了人力资本积累与经济增长。本文还发现，当预期寿命较低时，市场教育融资模式能够产生较高的经济增速，而当预期寿命上升到某一个临界值以后，合理税率下的公共教育融资模式的经济增速更快。本文研究丰富了转型经济中人口老龄化通过人力资本积累影响经济增长的机制，同时也为通过重新设计教育融资模式，应对日益严重的人口老龄化对人力资本积累与经济增长的负面冲击提供了政策参考。

周诚君：关于当前人民币汇率升值趋势及其政策应对问题的思考

在长期,均衡汇率取决于相对购买力,并可通过经常项目盈余或逆差反映。在短期,汇率由外汇市场供求均衡决定,国际货币汇率由其全球外汇市场交易所决定。当前,人民币国际化取得明显进展,分析国际收支平衡和人民币汇率决定时,需将国际市场主体大量增持人民币资产及相应的人民币跨境资金流动纳入考虑。总体看,人民币汇率仍有升值空间。应对人民币升值趋势,中国人民银行应顺应产业对外转移和人民币国际化趋势,强调对外投资"本币优先",鼓励境外市场主体持有人民币资产并广泛进行人民币外汇交易,推动人民币成为周边国家货币锚,对冲人民币汇率升值导致的竞争力损失。同时,对人民币汇率波动提高容忍度,更多交给市场决定,顺势推进资本账户开放和货币政策框架转型,更好支持中国企业继续在全球范围内布局生产、配置资源,更快实现供应链调整、产业结构升级和价值链跃迁。

宋科、杨雅鑫、苏治：全球失衡条件下的货币政策传导机制：基于估值效应视角

本文基于1995-2018年43个代表性国家的跨国分析表明，全球失衡通过估值效应在一定程度上整体增强了货币政策传导效果。外币净资产为正的发达国家受到货币政策冲击后对外净资产会产生估值效应，但不会影响经济增长，而该效应对新兴市场国家经济增长有显著影响，存在货币政策估值效应传导渠道。其中，外币净资产为正的新兴市场国家受到货币政策冲击后产生的估值效应会削弱货币政策传导效果，外币净资产为负的则会强化货币政策的传导效果。在遭到货币政策冲击后，中国对外净资产同样能够产生估值效应，但未显著影响经济增长。本文为全球失衡条件下的货币政策分析提供了新的视角，为进一步推动人民币国际化和国际货币体系改革提供了新的理论和经验证据。

马理、文程浩：美国利率调整和税率调整的影响与我国应对措施研究

美国近年来针对经济发展状况频繁调整利率政策与税率政策,这些政策对其他国家有较强的溢出效应,但目前对其传导机理与传导效果尚缺乏深度的理论分析。本文构建了两国的动态随机一般均衡（DSGE）模型,在开放经济背景下研究了美国的利率调整（以加息为替代）与税率调整（以减税为替代）对中国经济的影响。结论显示:美国加息会对中国经济产生较大的负面冲击,在短期内会导致中国的产出、资本投入、净出口与就业率出现下降,在长期中,虽然下降趋势有所缓和,但对资本外流与净出口的负面影响非常大;美国减税在短期内对中国经济有负向冲击,但在长期中影响较弱。相应的政策建议是:认真评估美国利率调整的冲击方向、力度和影响,关注国内的通胀水平与进出口,向市场灵活适度的定向提供流动性,增加产出与提高就业率;加强监控,采取必要措施防止资本外逃与净出口下降;减税降费降低企业经营成本,推进经济结构调整;预估可能产生的贸易摩擦与政治矛盾,提前做好防范预案。

严佳佳、何梅蓉：美国货币政策对我国经济金融周期的影响研究

随着我国对外开放程度的持续提升，中美经济金融关系愈发错综复杂，美国货币政策对我国产生了愈发显著的溢出效应。本文通过构建开放经济背景下外部融资溢价的影响因素模型，论证美国货币政策对我国经济周期和金融周期的冲击在规模、力度和时序上的差异；通过构建我国金融周期指数，采用SVAR模型考察2008—2017年美国货币政策对我国金融周期与经济周期的溢出效应；通过方差分解分析，对比美国数量型和价格型货币政策的冲击差异。结果表明：美国货币政策会引发我国金融周期与经济周期波动，金融周期先行于经济周期并存在放大效应，美国数量型和价格型货币政策对我国经济金融周期波动的解释能力亦存在差异。因此，应高度重视美国货币政策的溢出效应，采取有效措施提高我国经济应对外部冲击的能力，确保经济金融稳定。

赵峰、张甜甜、马光明、王越鹏：金融衍生品监管与企业审计——基于中国金融衍生品监管指数的实证分析

金融衍生品监管能规范企业合理使用衍生品,进而对企业审计产生重要影响。本文基于"法与金融学"思想构建中国金融衍生品监管指数,使用2007—2017年中国企业数据研究了金融衍生品监管与企业审计的关系。研究发现,金融衍生品监管对企业审计产生了成本效应、信号效应和合规效应,提高了审计费用和审计质量,降低了企业被出具非标准审计意见的概率。相比于低市场化地区,高市场化地区的金融衍生品监管对审计费用和审计质量的影响更大,企业被出具非标准审计意见的概率也更高。相比于民营企业,金融衍生品监管虽增加了国企审计费用,但提高了国企审计质量,并降低了国企被出具非标准审计意见的概率。进一步研究发现,金融衍生品监管对企业审计的三种潜在效应确实存在,两次国际金融危机则强化了金融衍生品监管对企业审计的影响。本文实现了"法与金融学"和传统审计理论的跨学科交叉,丰富了企业审计影响因素研究,对完善金融衍生品监管和提升中国企业的审计质量也具有借鉴价值。